摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管章俊表示，通常1月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)受春節(jié)因素的影響，而需要把1月和2月數(shù)據(jù)加總來分析，但由于今年春節(jié)較晚，因此1月份數(shù)據(jù)受春節(jié)因素影響較小，從而更能相對真實的反映國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)基本面。目前看來，1月份各項貿(mào)易數(shù)據(jù)都大幅低于市場預(yù)期，說明當(dāng)前中國的貿(mào)易形勢整體不容樂觀。而且海關(guān)總署的外貿(mào)出口先導(dǎo)指數(shù)也連續(xù)第4個月下滑，預(yù)示今年一季度以及二季度初我國出口仍然面臨下行壓力。
國內(nèi)和海外需求疲弱，衰退式貿(mào)易順差創(chuàng)紀(jì)錄
1月份出口增長疲軟主要受全球經(jīng)濟(jì)放緩所導(dǎo)致需求疲弱的拖累，反映在最近波羅的海干散貨指數(shù)的創(chuàng)出歷史新低，而且這符合最近幾個月PMI采購經(jīng)理人指數(shù)中的新出口訂單指數(shù)的持續(xù)下降，。而1月份進(jìn)口增長下降幅度超預(yù)期，雖然部分原因是因為最近全球大宗商品價格暴跌，導(dǎo)致中國進(jìn)口的能源和原材料價格下降。但我們認(rèn)為這更多的是反映國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在“三期疊加”的情況下需求疲弱，這和之前公布的1月份整體低于50枯榮線的PMI采購經(jīng)理人指數(shù)相印證。進(jìn)口增長下跌幅度大于出口，帶來創(chuàng)紀(jì)錄的600億美元的貿(mào)易順差。我們認(rèn)為這種“衰退式的貿(mào)易順差”持續(xù)出現(xiàn)會導(dǎo)致 GDP中的凈出口貢獻(xiàn)增大，從而在一定程度上拉高GDP數(shù)值，但其實這不是反映經(jīng)濟(jì)向好的指標(biāo)。而且鑒于4季度資本項下出現(xiàn)逆差，并且外匯占款持續(xù)萎縮，目前的“衰退式貿(mào)易順差”的上升對人民幣匯率不會產(chǎn)生的升值壓力。
增強人民幣匯率的彈性有助于防止出口增長的失速
1月份出口增長大幅低于預(yù)期，從側(cè)面印證最近人民幣在一定程度上貶值的必要性。從1月份以來，全球央行在經(jīng)濟(jì)增長下行和通縮壓力上行的推動下，紛紛加大貨幣寬松的力度。結(jié)果是除了美元因為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景確定性較高并且可能在下半年進(jìn)入加息通道而持續(xù)升值之外，包括歐元，日元等其他主要貨幣貶值幅度顯著。在此情況下，如果人民幣匯率持續(xù)和美元保持相對穩(wěn)定的話，就意味著對在一攬子貨幣的名義有效匯率上會出現(xiàn)大幅升值，這對本來就飽受外需疲弱和國內(nèi)勞動力成本上升的出口部門而言是雪上加霜。從1月份出口數(shù)據(jù)來看，我們可以明顯看出這中情況帶來的后果：就歐美日3大經(jīng)濟(jì)體而言，對美國出口增長，而對歐盟、日本出口下降。雖然近幾年出口對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)在逐漸下降并讓位于內(nèi)需拉動，但2015年政府要把經(jīng)濟(jì)增速維持在7%左右的水平，必須保證出口增長不能出現(xiàn)失速或者說斷崖式的跌落，因此人民幣匯率和美元在一定程度上脫鉤是勢在必行的。然而市場也意識到中國貨幣當(dāng)局所面臨的困局，在境外不可交割遠(yuǎn)期人民幣匯已經(jīng)在很大程度上反映了人民幣匯率貶值的趨勢。在此背景下，我們認(rèn)為貨幣當(dāng)局今年會容忍人民幣匯率適度貶值來應(yīng)對美元升值和其他主要貨幣（歐元，日元等）由于推行或加大量化寬松所而貶值的壓力。